Енемона (E4A/ENM, ZNOA и E4AP)

[Цар Кеш]

Цар Кеш, това са два начина на инвестиране със своите предимства и недостатъци, но и двата предполагат покачване в цената. Лошото е в неяснотата на цената на упражняване, защото ако сложим 18,60, каквато е истинската за момента, нещата стават доста черни.

Прав си, скоро се надявам да знаем какво ще стане с привилегорованите на кака Мони и дали страйка ще е 15,50 или 18,50.
Но според мен не трябва да се слагат всички яйца в една кошница. За Енемонката ще имаме шанс да разпределим позицията според очакванията си върху варанти обикновени акции и привилегировани с хубав гарантиран дивидент.

Не е препоръка

[Poncho]

Цар Кеш, това са два начина на инвестиране със своите предимства и недостатъци, но и двата предполагат покачване в цената. Лошото е в неяснотата на цената на упражняване, защото ако сложим 18,60, каквато е истинската за момента, нещата стават доста черни.

[Цар Кеш]

Ами ти сам се опроверга.

При акция на 6 тата година 17,25:
с Варанти пишеш печалба 7256 лева* с инвестиция 3000 варанта за 1800 лева
с Акции пишеш печалба 7256 лева с инвестиция 1000 акции за 10 000 лева

братле предпочитам една и съща печалба ама в първия вариант щото е с 1800 лева а не с 10 000 лева !

Ако пък искам да инвестирам 10 000 лева и го направя във варанти то ще имам 10000/1800 = 5.55 пъти по голяма печалба със една и съща инвестиция по твойте сметки ако бях инвестирал 10 000 лева във варанти

Не е препоръка

[Poncho]

Така или иначе не можете да изкарате нещата така както не са.

10 000 лв. инвестирани във варанти и депозит при 7 % или само в акции. Източника на капитала е собствени средства:

[обзървър]

А, ако вземете на заем само нужното за варантите и не давате "бадева" 2 % върху 9 370 лв.?
Иначе не е лош инструмент варанта за настроените положително към цената на дружеството.

Благодаря за идеята, ще я включа в материала

Ако обаче кредитът ви е при лихва от 9% и е само за 630 лв., колкото да си купите 1000 варанта, без да се кредитирате с 10 000 лв. и 9 370 от тях да слагате на депозит, то ще печелите, ако цената на акция мине 16,7 лв. (15,64 лв. страйк + 1,06 лв. за варант с натрупаните лихви). Алтернативата при инвестиция през обикновените акции при цена от 10 лв. е да печелите при цена над 16,77 лв.

Тоест при лихва от 9% е без значение дали инвестирате през обикновена акция или през варанта.

[Poncho]

А, ако вземете на заем само нужното за варантите и не давате "бадева" 2 % върху 9 370 лв.?
Иначе не е лош инструмент варанта за настроените положително към цената на дружеството.

[обзървър]

То всеки може да печели от по-ниски кредити от депозити, а ако може да забравя кредитите още по добре.
Свалянето на цената на упражняване ви се намалява заради по ниските лихви по кредита от депозита. Ако го има това в реалния живот, питам се защо изобщо да купувам варанти?

Да така е

Ако сложим в примера лихва по кредита от 9% и лихва по депозита от 7%, тогава през обикновената акция при цена от 10 лв., започва да се печели при над 16,77 лв., а ако 9 370 лв. се вложат на депозит при 7% започва да се печели при 18.35 лв.

[обзървър]

Ако обаче вложите тези пари във варанти, 1 000 варанта, даващи движенето на 1000 акции от базовия актив, ще ви струват 630 лв., а останалите 9 370 лв. можете да вложите на дългосрочен депозит при лихва от 7%. За шестте години с капитализацията ще получите лихви в размер на 4 691 лв., или по 4,69 лв. на акция, с който реално ще си свалите цената над която печелите от 16,27 лв./акция (15,64 лв. страйк+ 0,63 лв. за варанта) до 11,58 лв./акция.

Като за начало, оставяйки настрана факта че вземате кредит при 5 %, а депозита ви е на 7 % , къде оставихте лихвата по кредита, нали тези пари бяха от кредит? Що изведнъж само лихвата от депозита остана? Така че към 11,58 прибавете 3,40 и получавате друг резултат 14,98 лв.
То всеки може да печели от по-ниски кредити от депозити, а ако може да забравя кредитите още по добре.
Свалянето на цената на упражняване ви се намалява заради по ниските лихви по кредита от депозита. Ако го има това в реалния живот, питам се защо изобщо да купувам варанти?

Мерси, ще го коригираме

[Poncho]

Ако обаче вложите тези пари във варанти, 1 000 варанта, даващи движенето на 1000 акции от базовия актив, ще ви струват 630 лв., а останалите 9 370 лв. можете да вложите на дългосрочен депозит при лихва от 7%. За шестте години с капитализацията ще получите лихви в размер на 4 691 лв., или по 4,69 лв. на акция, с който реално ще си свалите цената над която печелите от 16,27 лв./акция (15,64 лв. страйк+ 0,63 лв. за варанта) до 11,58 лв./акция.

Като за начало, оставяйки настрана факта че вземате кредит при 5 %, а депозита ви е на 7 % , къде оставихте лихвата по кредита, нали тези пари бяха от кредит? Що изведнъж само лихвата от депозита остана? Така че към 11,58 прибавете 3,40 и получавате друг резултат 14,98 лв.
То всеки може да печели от по-ниски кредити от депозити, а ако може да забравя кредитите още по добре.
Свалянето на цената на упражняване ви се намалява заради по ниските лихви по кредита от депозита. Ако го има това в реалния живот, питам се защо изобщо да купувам варанти?

[обзървър]

http://obuchenie.investor.bg/?cat=126&id=90868

Каква е научната цена на варантите на Енемона?
07.12.2009 08:06 (E4A / ENM) (E4AC / E4AC)
От: Екип на Investor.bg
info@investor.bg

Каква е научната цена на варантите на Енемона АД и каква ще е пазарната им цена? Това е въпрос, който част от спекулантите на БФБ-София си задават особено активно поради стартиралата през миналата седмица търговия с права на Енемона АД, срещу които ще може да се запишат варанти. Срещу две права и 17 ст. емисионна стойност може да бъде записан един варант. В петък цената на правата приключи при цена от 23 ст., което прави 2*23+17 = 63 ст. за варант.

Ще представим няколко начина за оценка на варанта, като първият ще бъде на база разходa и приходa от лихви, вторият на база Black-Scholes Model, а третияt - на база сравнения с други деривати.

Първи начин за оценка – чрез лихвите, които получавате или спестявате

Ако инвестирате на кредит и лихвата ви е дори само 5% годишно, то варантът е много по-изгоден от базовия актив, ако приемем, че страйк* цената падне до 15,64 лв., в резултат на издаването на привилегированите акции на Енемона и автоматичното включване на клаузата за защита от разводняване.

Защо инвестирането на кредит през обикновената акция е скъпо?

Ако решите да инвестирате с кредит за 10 000 лв., при лихва дори само от 5%, вие ще можете да придобиете 1 000 акции по 10 лв. За шест години ще платите за лихви 3 400 лв. и акцията ще ви излезе по 13,4 лв.

Ако обаче вложите тези пари във варанти, 1 000 варанта, даващи движенето на 1000 акции от базовия актив, ще ви струват 630 лв., а останалите 9 370 лв. можете да вложите на дългосрочен депозит при лихва от 7%. За шестте години с капитализацията ще получите лихви в размер на 4 691 лв., или по 4,69 лв. на акция, с който реално ще си свалите цената над която печелите от 16,27 лв./акция (15,64 лв. страйк+ 0,63 лв. за варанта) до 11,58 лв./акция.

Тоест доста под 13,4 лв., колкото би ви струвало ако инвестирате в базовия актив.

Затова е икономически нецелесъобразно да се инвестира през базовия актив, ако лихвата по кредита ви е над 3-4%, каквато лихва по кредит в България няма.

Нещо повече, инвестирайки във финансов инструмент само 630 лв. от 10 000 лв., или едва 6,3% от актива, при спад в цената на Енемона след 6 г. можете да загубите максимум толкова. А ако купите акцията по 10 лв. и тя падне на 8 лв., ще платите не само лихвите, но и ще загубите 2 000 лв., което е доста повече от 630 лв. риск при инвестиция в Енемона през варанта.

Какво става, ако инвестирате собствен капитал и не спестявате от лихви, а само печелите от лихвите по средствата, които сте вложили на депозит при лихва отново от 7%, вместо да вложите в базовия актив (93,7% от парите в горния пример с 10 000 лв.).

Тогава цената, над която печелите, инвестирайки през варанта, е отново 11,58 лв., което е над 10 лв., и изпускате 1,58 лв. печалба, но имате потенциална загуба от само 6,3%, спрямо потенциална загуба от 100% при инвестиция през базовия актив.

Горният пример обаче не отчита плюсовете на ливъридж ефектите. Виждате, че с инвестиция от 630 лв., получавате движението на цената над определена цена на базовия актив (акцията на Енемона) за 1 000 акции, колкото и ако вложите 10 000 лв. или 16 пъти повече.

Ако се откажете от варианта с депозит, а вложите всички средства във варанти, ще получите между 16 и 26 пъти ливъридж*. Ливъриджът е 16 пъти спрямо текущата цена на Енемона и 26 пъти спрямо страйк цена от 15,64 лв.

Именно значителният ливъридж ефект при варантите и опциите е това, което ги остойностява въпреки, че са „извън пари”*. Просто ако не използва дериват, инвеститорът трябва да използва много по-голям капитал, съответно да плати много повече лихви.

В нашия пример с 10 000 лв. инвеститорът ще получи пълния размер от движението на 15 873 акции над цената от 16,27 лв. (страйка + цената на придобиване на варанта), ако инвестира чрез варанти.

Ако иска да ги купи като базов актив, трябва да вложи 159 000 лв., а не 10 000 лв.

И докато мнозина могат да имат 10 000 лв. или да теглят такъв кредит, то 159 000 лв. е доста по-невъзможна сума за намиране.

Ако варантът на Енемона струваше двойно по-евтино (0,315 лв./бр.), с 10 000 лв. можеше да се вземе печалбата на 31 746 акции при цени над 16,27 лв.

Ако варантът на Енемона беше 4 пъти по-евтин (16 ст.), с 10 000 лв. можеше да се отвори позиция за 64 000 варанта, тоест огромен ливъридж ефект от 64 пъти.

Тази ливъридж възможност струва пари. Колко точно всеки преценява сам и инвестира на база очакваната от него цена след 6 години.

Калкулации при инвестиране чрез кредит за 10 000 лв. при лихва от 5%, чрез 630 лв. във варанти и 93,7% в депозит (9370 лв.)
Години Кредит и натрупаните лихви в лв. Депозит и натрупаните лихви в лв.
10 000 9 370
1 10 500 10 026
2 11 025 10 728
3 11 576 11 479
4 12 155 12 282
5 12 763 13 142
6 13 401 14 062
Приход от лихви в лв. 4691,84
Приход от лихви на акция/варант в лв. 4,69

Цена на придобиване на акция при покупна цена от 10 лв. и 6 г. лихвен разход от по 5%
13,4 лв.
Цена над която варанта печели, при условие че привилегированите акции се запишат напълно
16,27 лв.
Цена, над която варантът печели, при условие че привилегированите акции се запишат напълно, ако 9 370 лв. са били вложени на депозит (16,27 лв. минус 4,69 лв.)
11,58 лв.

Втори начин за оценка - Модел Black-Scholes

Според модела за анализ на деривати (опции и варанти) известен като Black-Scholes Model, текущата цена на варантите е 1,75 лв., при текуща цена от 9,79 лв. на базовия актив, страйк от 18,5 лв., срок до падежа от 2 190 дни, волатилност от 30% и безрискова доходност от 5,1% (доходността на последния аукцион за ДЦК).

Ако волатилността падне на 15% (малка промяна в цената за дълъг период от време), теоретичната стойност на варантите пада до 0,42 лв. Ако волатилността се повиши до 50%, цената на варантите скача до 3,63 лв.

Волатилността е изключително изменчива, като например индексът VIX измерващ волатилността в САЩ се движеше между 80 и 20 пункта в последната година. Причината е, че пазарите постоянно се движат между паника,спокойствие и алчност и преминават от тренд в рейндж.

Когато акциите се движат бързо, индексът на волатилността се увеличава и времевата стойност * (time value) на опциите и варантите се увеличава.

И обратно, когато пазарът се успокои цените на дериватите рязко падат. В модела се ползват исторически стойности за волатилността на база последните 6 или 12 месеца, като логично миналото рядко се повтаря и волатилността не е съща в бъдеще. Когато очаквате волатилността да се повиши купувате деривати, а когато очаквате да се понижи ги продавате. Можете да упражните различни стойности на показателите в различни сайтове, например тук и тук.

Много важна е и безрисковата лихва, която ще заложите. Ако има период на относително висока лихва и безрисковата премия се вдигне от 5% на 10%, то тогава варантът поскъпва много рязко, защото високата безрискова лихва (например по ДЦК), означава по-висока инфлация, съответно, че базовия актив (акцията) може да поскъпне лесно движен само от инфлацията. Затова е важно да се прецени дали отиваме към висока инфлация, дефлация или ниска инфлация. Нещо повече, трябва да прецените дали самата анализирана компания би печелила или губила от индекса на цените.

Всеки дериват се състои от две стойности. Едната е времевата (Time Value) и тя измерва шансът базовият актив да се движи в желаната посока до времето на изтичане на деривата. Ако дадена акция започне да поскъпва с по 5% на ден в продължения на 5-6 дни (например от 10 до 15 лв.) и доближи Страйк* цената (цената на изпълнение) на разстояние от 20-30%, стойността на деривата ще се повиши рязко. Ако обаче базовият актив „заспи”, дериватът бързо ще поевтинее.

Другата стойност е Intrinsic Value* превеждана като вътрешна стойност или образно казано това е стойността, когато „деривата е в пари”*. Например ако страйка е на 10 лв., и базовия актив е на цена 12 лв., то опция с право да се купи или варант ще имат Intrinsic Value от 2 лв.

Общо Intrinsic Value и Time Value формират стойността на деривата. Когато деривата е „извън пари”* или „върху пари”* той има само Time Value, а когато е ”в пари” има и двете.

Трети начин – сравнителен метод с пазарната цена на други деривати

Да разгледаме различни практически примери за стойност на деривати. Варантите на Енемона са 6-годишни, което е период, типичен за варантите.

Опциите са много по-краткосрочни и съответно евтини, защото близкото бъдеще се счита за по-прогнозируемо.
Например фармацевтичната компания Файзер в момента се търгува на цени около 18,5 долара/книга и 2 г. “Call Option”* върху нейните акции се търгуват при цена от 40 цента при страйк от 30 долара.

Това прави около 2% стойност на деривата от базовия актив, за правото да купите на цена с малко над 50% по-висока от текущата за срок изтичащ след 2 г.

При Енемона цената на деривата е 6,6% (63 ст. спрямо текущата цена) за правото да купите на цена около 60% над текущата за срок от 6 г. Защо на цена с 60% над текущата? Това е така, защото при пълно записване на емисията привилегировани акции страйка на варантите на Енемона АД пада от 18,5 на 15,64 лв. Предстои да видим дали привилегированите акции ще се запишат напълно, но очаквания за този процес още отсега влияят върху цената на варанта на дружеството, не само поради падането на страйка, но и поради разводняването с новите акции, както и с дивидента по привилегированите акции.

Енемона АД, както и всяко дружество няма идеални дружества аналози. Затова ще дадем пример още с компанията Google. В момента 2 годишни Call опции на Google се търгуват при цена от 22 долара при страйк около 50% над пазарната цена (страйк 860 долара), която цена от 22 долара е 3,8% от текущата цена на базовия актив. Доста повече от 2-та% при Файзер, който също са 2 годишни Call Option и по-малко от 6,6% при Енемона АД, които са 6 годишни.

Тоет инвеститорските очаквания са Google да има по-голям растеж от Файзер в следващите 2 години.
И тук е самото разковниче на нещата, далеч от модела на Black-Scholes, който прави разлика между различните компании само на база волатилността, което едва ли е достатъчно. Наистина компании като Microsoft, McDonalds и Wal-Mart са с ниска волатилност и евтини опции с изтичане след 2 г. (при Wal-Mart около 1,5-1,6% от текущата стойност за опция със страйк около 50% над текущата цена и срок от 2 г.

Опция на Google при същия страйк (около 50% над текущата цена) но вече само едногодишна има цена от 7 долара или 1,2% от текущата стойност на базовия актив, което е 3 пъти по-малко от стойността на двегодишната опция. Опция при същия страйк, но вече само 6 месечна има стойност едва 0,17% от текущата цена на базовия актив или 7 пъти по-малко от годишната. Тоест с приближаването на падежа на инструмента стойността му, когато е извън пари (а именно Time Value стойността), намалява в геометрична прогресия.

При Файзер цената на 2 годишната опция при нашият пример по-горе е около 2%, но годишната е само 0,65% от стойността на базовия актив, а шестмесечната опция е едва 0,11% от стойността на базовия актив.
При Wal-Mart годишната опция при страйк с около 50% над текущата цена е едва 0,37% от текущата цена на базовия актив, спрямо 1,5-1,6% при двугодишната опция. Шестмесечната опция е едва 0,11% от текущата стойност на базовия актив или 15 пъти под цената на двегодишната. Следователно след година и половина цената на 2 годишната опция ще е намаляла 15 пъти, ако цената на базовия актив не се промени и ще намалее още повече, ако цената на базовия актив намалее.

Цена на деривата, спрямо текущата цена на базовия актив, при старайк с около 50% над текущата цена (при Енемона при условие, че привилегированата емисия акции се запише изцяло)

Емитент/ Дериват с падеж след 6 м. 1 г. 2 г. 6 г.
Енемона 6,80%
Google 0,17% 1,20% 3,70%
Pfizer 0,11% 0,65% 2%
Wal - Mart 0,11% 0,37% 1,55%

Но самият модел Black-Scholes и никой анализатор не може да познае бъдещите резултати на дадена компания, бъдещата й цена на акция и в крайна сметка цената на варантите на Енемона АД ще бъде определена от субективните очаквания на инвеститорите, който се сблъскват на пазарът, който ще каже тежката си дума.

Има и друг модел наричан Binomial Model, който е близък до Black-Scholes модела.

При варантите за разлика от опциите, при упражняването им страйк цената влиза в дружеството, като го подкрепя капиталово. Опцията няма отношение към капитала на базовия актив, като може да бъде издавана и от трети лице, докато варантите се издават само от компанията емитент.

* Time Value – времева стойност на деривата. Стойността на деривата „извън пари”*. Въздухът, който заплащате за възможността да имате деривата. Времето изяжда стойността на Time Value. Стойността на този показател е изразител на високия ливъридж ефект, постиган чрез деривата, тоест с малка инвестиция може да се постигне значителен резултат, ако базовия актив надмине страйк цената или я доближи доста преди падежа на деривата. Страйк – цена на изпълнение, над която печелите (след приспадане на разходите за деривата). В случая с Енемона страйка е и емисионна цена на едната акция, която може да се запише срещу всеки варант. Intrinsic Value – стойността на деривата, която е „в пари” ”в пари” – например, ако базовия актив е при цена 20 лв., а страйка е при цена 15 лв., то деривата е „в пари”. Деривата е в пари при цена на базовия актив над 15 лв.
„извън пари” – ако базовия актив е при цена до 14.99 лв., а страйка е при цена 15 лв., то деривата е „извън пари” ”върху пари” – ако базовия актив и страйка са на една и съща цена, например 15 лв. Call Option – правото да купиш определен брой акции на/до определена дата на определена цена. Например правото да купиш акции на Google до 15 януари 2012 г. при цена 860 долара/бр.
”Ливъридж” – Ефект на лоста, съотношение между привлечения и собствен капитал, в случая съотношението между печалбата от инвестиция в базовия актив и печалбата от инвестицията във варант при цена на акция над страйк цената.

Материалът е с аналитичен характер и не е препоръка за покупко-продажба на ценни книжа

http://obuchenie.investor.bg/?cat=126&id=90868

[Poncho]

Аз не подставям под съмнение възможността ди има инвеститор желаещ да купи 100 хил. акции. Защо да няма такъв? Съмнява ме обаче да измести кой знае колко цената, т.е. да не се намерят продавачи. Разбира се може да се действа на "юруш", но все пак мисля че става дума за разумен инвеститор.

[Phoenixheart]

Например любимият ми индивидуален инвеститор в Испания, Рам Бхавнани, разполага с около 2 милиарда евро (!). Той едва ли седи по цял ден в някой форум да си обявява намеренията. Въпреки, че обяви все пак публично, че смята да си увеличава дела в Рента Корпорасион.

[Phoenixheart]

Много си зле наистина. Не съм казал, че искам да купя 100 000. Това е хипотетична ситуация. Ако аз не искам, това не означава автоматично, че никой друг не иска. Кой пък казва, че трябва да е и сегашен акционер? Това е просто един реално възможен вариант. Или очакваш всеки да си обявява намеренията под измислено име в някой форум? Прекалено праволинейно мислиш. Ще трябва да се повторя защото очевидно си пропуснал да го прочетеш:

Elephants
Think of a swimming pool: if an elephant steps into the pool (buys into a position), the water level (stock price) increases; if the elephant gets out of the pool (sells a position), the water level (stock price) decreases. In comparison to the elephant's influence on stock prices, the effect of an individual investor is more like that of a mouse.

Examples of elephants are professionally managed entities like mutual funds, pension plans, banks and insurance companies.

Contrarian investors specialize in doing the opposite of the elephants, that is, buying when institutions are selling, and selling when institutions are buying.

[мечето Йоги]

Ако капитализацията е 115 млн няма как да влязат 111 млн щото цената на акция е 10 лв срещу 18.5 страйк.
Ако обаче капитализацията и стане 250 млн само тогава ще влезе кеша по варантите (при 18,5 страйк)

Не е задължително, ако е някой по-голям акционер може да предпочете да упражни варантите вместо да се опитва да си увеличава участието чрез пазара.

Да бе да, и да хвърли няколко милиона, ))

Напротив, не е хвърляне. Ако например аз сега искам да купя 100 000 акции на Енемона трябва да изстрелям цената до небето направо, да не говирим, че има предлагане само за 9,015 акции и то до ниво 20.60 лв. При едно увеличение на капитала имаш фиксирана цена и възможност за записване на голямо количество.

Я пак си помисли, ако имаш пари толкова, че с една част искаш да купиш 100 хил акции, дали ще ги пишеш тези небивалици.
(И един мармот завиваше шоколада в станиол от Унипак.)

[орка]

Ако капитализацията е 115 млн няма как да влязат 111 млн щото цената на акция е 10 лв срещу 18.5 страйк.
Ако обаче капитализацията и стане 250 млн само тогава ще влезе кеша по варантите (при 18,5 страйк)

Не е задължително, ако е някой по-голям акционер може да предпочете да упражни варантите вместо да се опитва да си увеличава участието чрез пазара.

Дичко е най-големия акционер. Кой друг голям ти се върти в главата че поведе разговора в безсмислена посока?