Blagodarja, Kosuma i Nide. Napravih si truda da pogledna chislata po-seriozno. Javno pribqrzano sqm zakljuchil, che e prekaleno skqpa bankata. BACB naistina ima strahotni pokazateli sprjamo drugite BG banki. I kato net interest margin, i kato cost-to-income ratio, i kato ROE, i kato kapitalizacija. Mnogo stabilna banka, no vse pak vazhno e da se gleda v bqdeshte i da se vidi dokoga mozhe da se poddqrzhat takiva dobri pokazateli.
Biznes modelqt e mnogo dobqr, javno i management-a sqshto. Naj-vazhnoto e, che ne se finansirat s depoziti, a s evtini zaemi ot mezhdunarodni institucii. Obigaciite im i drugite im zaemi sqshto sa s niski lihvi poradi sobstvenika. Sobstvenikqt e stabilen i ne mozhe da se ochakvat mrqsni nomera ot tjah (osven da prodadat akciite strashno skqpo na IPO-to). Gledajki financial statements ot minalite godini, pravi vpechatlenie kolko sa podrobni i kolko dqrzhat na prozrachnostta.
Veche mi stava jasno zashto ne gi e sram da govorjat za takiva pari pri IPO-to. I vse pak poveche ot 4.0-4.5x P/B pak mi se struva malko prekaleno. Da kazhem maksimum 5.0x. Sravnjavam s drugi satbilni iztochnoevropejski banki. Grqckite i OTP (cheshkite, polskite i turskite sa po-evtini). Sqshto Raiffaisen i Erste, koito de facto sa si iztochnoevropejski banki. P/B multiples mezhdu 3.7 i 4.4x, a tova e naj-vazhnija pokazatel pri bankite. Gleda se i P/E, no tam ima poveche mjasto za igra s cifrite. Njakqde v toja range bih slozhil i BACB. Ima opredeleno premija za po-dobqr profitability, no tova shte e vremenno, osven tova trjabva ima discount za malkija razmer i pazaren djal, no naj-veche zashtoto Bqlgarija e po-riskova dqrzhava. Ne sme v EU, imame i po-golemi makro riskove. Ako e v dolnata chast na posochenija v statijata pricing range (4.0 – 5.5x), mislja, che ne e losha investicija.
Interesno e da se vidi na kolko se tqrguvat rumqnskite banki. Te sa naj-dobrija analog. BCR sqvsem naskoro bjaha kupeni ot Erste za 5.8x, no tova e pazarnija lider, da ne kazha monopilist i osven tova s mnogo dobqr cost-to-income ratio za razmera si i visok ROE. Osven tova, govorim za acquisition multiple, a ne trading multiple. Za minoritarite njama synergies. Vse pak se projasnjavat neshtata otkqde sa reshili da iskat tolkova pari horata.
Drugite tri banki se tqrguvat na 3.0 – 3.1x (BRIB i RXB) i okolo 3.7x (CCB). Po pokazateli sa mnogo po-zle ot povecheto golemi BG banki, vqpreki che do goljama stepan tova se dqlzhi na agresivnoto im povedenie i stremezha da pridobijat pazaren djal bqrzo.
RXB e uzhasna kato kapitalizacija i cost-to-income ratio (99%). Net interest margin 3-4%. Srednoto za golemite banki e 6-8%, BACB e nad 11% za 2005.
BRIB e naistina opasna s tezi visoki lihvi (pisal sqm go njakolko pqti v drugi temi) po depozitite i riskovi investicii. Mnogo interesno e, che ot osnovnija si biznes ne pecheljat pochti nishto, a imat samo njakakvi mnogo golemi extraordinary gains, koito im vdigat mnogo ROE za 2005. Ne bih kazal, che imat neshto obshto s golemite zapadni universalni banki. JPM Chase, Citi, SocGen i BNP si imat otdelno commercial banking i investment banking business i risk management-a im e dosta soliden. BRIB vzema depoziti i gi vlaga v riskovi investicii. Tova e sqvsem druga rabota – dosta po riskova i neprijatna. Cost-to-income im e dosta dobro za 2004 i H1 2005 (okolo 45%), no za 2005 skacha na nad 70%. Neshto ne e nared.
CCB e po-dobra ot RXB, no pak e dosta zle na vseobshtija fon. Struva mi se nadcenena sprjamo drugite po otnoshenie na P/B i osobeno P/E.
Ne vizhdam zashto Unicredit shte prodava Bulbank. Njama nikakva logika, samo shte zagubi pari, ako go napravi.
Biznes modelqt e mnogo dobqr, javno i management-a sqshto. Naj-vazhnoto e, che ne se finansirat s depoziti, a s evtini zaemi ot mezhdunarodni institucii. Obigaciite im i drugite im zaemi sqshto sa s niski lihvi poradi sobstvenika. Sobstvenikqt e stabilen i ne mozhe da se ochakvat mrqsni nomera ot tjah (osven da prodadat akciite strashno skqpo na IPO-to). Gledajki financial statements ot minalite godini, pravi vpechatlenie kolko sa podrobni i kolko dqrzhat na prozrachnostta.
Veche mi stava jasno zashto ne gi e sram da govorjat za takiva pari pri IPO-to. I vse pak poveche ot 4.0-4.5x P/B pak mi se struva malko prekaleno. Da kazhem maksimum 5.0x. Sravnjavam s drugi satbilni iztochnoevropejski banki. Grqckite i OTP (cheshkite, polskite i turskite sa po-evtini). Sqshto Raiffaisen i Erste, koito de facto sa si iztochnoevropejski banki. P/B multiples mezhdu 3.7 i 4.4x, a tova e naj-vazhnija pokazatel pri bankite. Gleda se i P/E, no tam ima poveche mjasto za igra s cifrite. Njakqde v toja range bih slozhil i BACB. Ima opredeleno premija za po-dobqr profitability, no tova shte e vremenno, osven tova trjabva ima discount za malkija razmer i pazaren djal, no naj-veche zashtoto Bqlgarija e po-riskova dqrzhava. Ne sme v EU, imame i po-golemi makro riskove. Ako e v dolnata chast na posochenija v statijata pricing range (4.0 – 5.5x), mislja, che ne e losha investicija.
Interesno e da se vidi na kolko se tqrguvat rumqnskite banki. Te sa naj-dobrija analog. BCR sqvsem naskoro bjaha kupeni ot Erste za 5.8x, no tova e pazarnija lider, da ne kazha monopilist i osven tova s mnogo dobqr cost-to-income ratio za razmera si i visok ROE. Osven tova, govorim za acquisition multiple, a ne trading multiple. Za minoritarite njama synergies. Vse pak se projasnjavat neshtata otkqde sa reshili da iskat tolkova pari horata.
Drugite tri banki se tqrguvat na 3.0 – 3.1x (BRIB i RXB) i okolo 3.7x (CCB). Po pokazateli sa mnogo po-zle ot povecheto golemi BG banki, vqpreki che do goljama stepan tova se dqlzhi na agresivnoto im povedenie i stremezha da pridobijat pazaren djal bqrzo.
RXB e uzhasna kato kapitalizacija i cost-to-income ratio (99%). Net interest margin 3-4%. Srednoto za golemite banki e 6-8%, BACB e nad 11% za 2005.
BRIB e naistina opasna s tezi visoki lihvi (pisal sqm go njakolko pqti v drugi temi) po depozitite i riskovi investicii. Mnogo interesno e, che ot osnovnija si biznes ne pecheljat pochti nishto, a imat samo njakakvi mnogo golemi extraordinary gains, koito im vdigat mnogo ROE za 2005. Ne bih kazal, che imat neshto obshto s golemite zapadni universalni banki. JPM Chase, Citi, SocGen i BNP si imat otdelno commercial banking i investment banking business i risk management-a im e dosta soliden. BRIB vzema depoziti i gi vlaga v riskovi investicii. Tova e sqvsem druga rabota – dosta po riskova i neprijatna. Cost-to-income im e dosta dobro za 2004 i H1 2005 (okolo 45%), no za 2005 skacha na nad 70%. Neshto ne e nared.
CCB e po-dobra ot RXB, no pak e dosta zle na vseobshtija fon. Struva mi se nadcenena sprjamo drugite po otnoshenie na P/B i osobeno P/E.
Ne vizhdam zashto Unicredit shte prodava Bulbank. Njama nikakva logika, samo shte zagubi pari, ako go napravi.
Коментар