Понеже с много от участниците в тази тема спорехме през изминалата година колко е трябвало да струват акциите на фирмата, реших да покажа нагледно чрез т.н. EBITDA bridge, колко точно допринася всяка фирма в групата към груповата ЕБИТДА за 2008 и чрез прилагането на мултипликатор, да се опитам да изведа някакъв рейндж на справедлива цена за дружеството през изминалата година.
ЕБИТДА е най-важния показател за една фармацевтична фирма и обикновенно е прокси за това колко тя трябва да струва. В случая със Софарма, този ЕБИТДА мост би спомогнал на един инвеститор да предцени за кое производство какъв мултипликатор да приложи. Така, чрез т.н. sum-of-the-parts (SOP) анализ може да се достигне до цена на всяка отделна фирма от групата, а и за цялата група.
Анализът по-долу се отнася за минал период - 2008г., тъй като борави с данни за фирми от групата към 31 Декември 2008, но е показателен каква е трябвало да бъде цената на акция за периода август или септември 2008, примерно.
Анализът показва, че Софарма (генеричната компания) генерира най-високата ЕБИТДА в групата. Останалите фирми, които съм взел са БГ Роза - Севтополис, Медика и Момина Крепост. Това, което ги обединява е че са занимават главно с производство и съответно мултипликатора за тях трябва да е подобен на този на тяхната пиър група в останалата част на ЦИЕ.
Останалите части от групата (логистика, пласмент, НИ) съм обединил под общото название "други". Те генерират голям оборот но са или много ниско профитабилни (Софарма Трейдинг, примерно) или дори губещи. Общия ЕБИТДА марж за тези производства е едва 1.1% през 2008 сравнен с 22.8% за фарма производствата.
Та, какво показа анализа.
Понеже се пренасяме назад във времето към периода преди фалита на Лиймън и преди тоталното стапяне на световната икономика, съвсем нормално бе мултипликаторите за определени производства да са по-високи от сегашните.
Сега повечето компании от бранша търгуват на значително по-ниски ЕБИТДА мултипликатори, но към онзи момент нормалните стойности за фарма компания от ЦИЕ бяха 6.0х-8.0х ЕБИТДА. Тези с по-ниска профитабилност (Egis) търгуваха повече към ниската стойност, а тези с по-висока (Krka) търгуваха на около 8.0х ЕБИТДА за 2008.
Софарма със своите 25% марж на генеричното производсто се нарежда в златната среда - 6.5х-7.5х ЕБИТДА.
Ето какво показва анализа като приложим тези мултипликатори за всяко едно от производствата. За тези обединени в "други" съм използвал друг подход. Там обичайния ЕБИТДА марж трябва да е около 5% и мултипликатор от 5.0х-6.0х. За тази цел съм увеличил ЕБИТДА с почти пет пъти до 12.3млн. лв. (в отчетите за 2008 реалната цифра е 2.6млн. лв) и съм я умножил по 5-6х оценявайки целия бизнес извън производството на генерика, спринцовки и др. от 61.4млн. лв до 73.7млн. лв. Изчисленията за всяко едно от производствата са по-долу
Песимистичен вариант - 6.5x EBITDA за производството и 5.0x EBITDA за "други"
Софарма АД - 262.0млн. лв
Медика АД- 16.3млн. лв
Българска роза АД - 16.2млн. лв
Момина крепост АД - 4.2млн. лв
Други - 61.4млн. лв
Общо: 360.1млн. лв
Дългове - ликвидни средства: 167.0млн. лв
Капитализация: 193.1млн. лв
Акции: 132.0млн. бр
Цена на акция: 1.46лв
Оптимистичен вариант - 7.5x EBITDA за производството и 6.0x EBITDA за "други"
Софарма АД - 302.3млн. лв
Медика АД- 18.8млн. лв
Българска роза АД - 18.7млн. лв
Момина крепост АД - 4.9млн. лв
Други - 73.7млн. лв
Общо: 418.4млн. лв
Дългове - ликвидни средства: 167.0млн. лв
Капитализация: 251.4млн. лв
Акции: 132.0млн. бр
Цена на акция: 1.90лв
Та, излиза че справедливата цена на акция на Софарма през миналата година е трябвало да бъде в диапазона 1.46лв - 1.90лв.
От септември 2008 пазара значително падна и пиър групата на Софарма в региона вече търгува на поне 15-20% по-ниски мултипликатори.
Това означава, че за да остане да търгува на сегашните си нива от около 1.85лв - 1.90лв за акция, Софарма трябва да запази или подобри ЕБИТДА маржовете си при покачване на общия оборот на групата с около 20% до 535-540млн. лв за 2009.
Дали е възможно фирмата да избегне ефектите на кризата върху своята профитабилност и да запази сегашните си маржове като агресивно расте откъм оборот, остава да видим през следващите няколко месеца.
Не е препоръка.
ЕБИТДА е най-важния показател за една фармацевтична фирма и обикновенно е прокси за това колко тя трябва да струва. В случая със Софарма, този ЕБИТДА мост би спомогнал на един инвеститор да предцени за кое производство какъв мултипликатор да приложи. Така, чрез т.н. sum-of-the-parts (SOP) анализ може да се достигне до цена на всяка отделна фирма от групата, а и за цялата група.
Анализът по-долу се отнася за минал период - 2008г., тъй като борави с данни за фирми от групата към 31 Декември 2008, но е показателен каква е трябвало да бъде цената на акция за периода август или септември 2008, примерно.
Анализът показва, че Софарма (генеричната компания) генерира най-високата ЕБИТДА в групата. Останалите фирми, които съм взел са БГ Роза - Севтополис, Медика и Момина Крепост. Това, което ги обединява е че са занимават главно с производство и съответно мултипликатора за тях трябва да е подобен на този на тяхната пиър група в останалата част на ЦИЕ.
Останалите части от групата (логистика, пласмент, НИ) съм обединил под общото название "други". Те генерират голям оборот но са или много ниско профитабилни (Софарма Трейдинг, примерно) или дори губещи. Общия ЕБИТДА марж за тези производства е едва 1.1% през 2008 сравнен с 22.8% за фарма производствата.
Та, какво показа анализа.
Понеже се пренасяме назад във времето към периода преди фалита на Лиймън и преди тоталното стапяне на световната икономика, съвсем нормално бе мултипликаторите за определени производства да са по-високи от сегашните.
Сега повечето компании от бранша търгуват на значително по-ниски ЕБИТДА мултипликатори, но към онзи момент нормалните стойности за фарма компания от ЦИЕ бяха 6.0х-8.0х ЕБИТДА. Тези с по-ниска профитабилност (Egis) търгуваха повече към ниската стойност, а тези с по-висока (Krka) търгуваха на около 8.0х ЕБИТДА за 2008.
Софарма със своите 25% марж на генеричното производсто се нарежда в златната среда - 6.5х-7.5х ЕБИТДА.
Ето какво показва анализа като приложим тези мултипликатори за всяко едно от производствата. За тези обединени в "други" съм използвал друг подход. Там обичайния ЕБИТДА марж трябва да е около 5% и мултипликатор от 5.0х-6.0х. За тази цел съм увеличил ЕБИТДА с почти пет пъти до 12.3млн. лв. (в отчетите за 2008 реалната цифра е 2.6млн. лв) и съм я умножил по 5-6х оценявайки целия бизнес извън производството на генерика, спринцовки и др. от 61.4млн. лв до 73.7млн. лв. Изчисленията за всяко едно от производствата са по-долу
Песимистичен вариант - 6.5x EBITDA за производството и 5.0x EBITDA за "други"
Софарма АД - 262.0млн. лв
Медика АД- 16.3млн. лв
Българска роза АД - 16.2млн. лв
Момина крепост АД - 4.2млн. лв
Други - 61.4млн. лв
Общо: 360.1млн. лв
Дългове - ликвидни средства: 167.0млн. лв
Капитализация: 193.1млн. лв
Акции: 132.0млн. бр
Цена на акция: 1.46лв
Оптимистичен вариант - 7.5x EBITDA за производството и 6.0x EBITDA за "други"
Софарма АД - 302.3млн. лв
Медика АД- 18.8млн. лв
Българска роза АД - 18.7млн. лв
Момина крепост АД - 4.9млн. лв
Други - 73.7млн. лв
Общо: 418.4млн. лв
Дългове - ликвидни средства: 167.0млн. лв
Капитализация: 251.4млн. лв
Акции: 132.0млн. бр
Цена на акция: 1.90лв
Та, излиза че справедливата цена на акция на Софарма през миналата година е трябвало да бъде в диапазона 1.46лв - 1.90лв.
От септември 2008 пазара значително падна и пиър групата на Софарма в региона вече търгува на поне 15-20% по-ниски мултипликатори.
Това означава, че за да остане да търгува на сегашните си нива от около 1.85лв - 1.90лв за акция, Софарма трябва да запази или подобри ЕБИТДА маржовете си при покачване на общия оборот на групата с около 20% до 535-540млн. лв за 2009.
Дали е възможно фирмата да избегне ефектите на кризата върху своята профитабилност и да запази сегашните си маржове като агресивно расте откъм оборот, остава да видим през следващите няколко месеца.
Не е препоръка.
Коментар